北向資金近期在擔(dān)心什么?5月12日，北向資金凈流出4.28億元，本周累計(jì)凈流出11.1億元。當(dāng)晚公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)同比增4.2%，預(yù)期 3.6%，前值 2.6%，數(shù)據(jù)刷新10年新高。前一日公布的中國(guó)PPI數(shù)據(jù)亦超出市場(chǎng)預(yù)期。從具體配置方向看，北向資金對(duì)近期表現(xiàn)活躍的順周期板塊展現(xiàn)了濃厚興趣，鋼鐵、石化、煤炭等行業(yè)均獲得北向資金凈買(mǎi)入，但A股指數(shù)整體仍停滯不前。在這一階段，市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)，隨著原材料價(jià)格上漲，會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力帶來(lái)負(fù)面影響;原材料漲價(jià)引起通脹，進(jìn)而傳導(dǎo)到消費(fèi)品，使得貨幣政策易緊難松，從而對(duì)股市形成壓制。
此外，“賣(mài)在5月”的魔咒似乎也已在美股市場(chǎng)應(yīng)驗(yàn)，不排除這可能導(dǎo)致國(guó)際資金因避險(xiǎn)情緒而流出A股。
來(lái)源：通聯(lián)數(shù)據(jù)
國(guó)際市場(chǎng)演繹“賣(mài)在5月”
在美股市場(chǎng)，著名的“賣(mài)在5月”效應(yīng)多數(shù)時(shí)候都曾應(yīng)驗(yàn)。其大意是說(shuō)，股票市場(chǎng)當(dāng)年11月到來(lái)年4月的回報(bào)通常高于當(dāng)年5月到10月的回報(bào)。原因是，夏季的半年里，人們“不在辦公室”或出門(mén)度假導(dǎo)致回報(bào)率較差。到冬季月份，人們“回到辦公室”時(shí)回報(bào)率回升。因此，相對(duì)于冬季月份，夏季月份的回報(bào)率較低或?yàn)樨?fù)值。近期，隨著通脹擔(dān)憂(yōu)攀升，國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)不斷，“賣(mài)在5月”已經(jīng)上演。
5月11日，中國(guó)發(fā)布的PPI數(shù)據(jù)加深了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。4月，中國(guó)PPI同比上漲6.8%，是2017年以來(lái)最高點(diǎn)。5月12日，美國(guó)發(fā)布CPI數(shù)據(jù)，更加令市場(chǎng)震驚——此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)4月核心CPI的普遍預(yù)測(cè)是環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，這是1999年以來(lái)首次超過(guò)0.2%，但結(jié)果竟是0.9%。CPI數(shù)據(jù)公布后，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨跌幅擴(kuò)大至1.5%。10年期美債收益率短線(xiàn)跳漲，晚間報(bào)1.65%。
13日，美國(guó)還將發(fā)布PPI數(shù)據(jù)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)此前始終堅(jiān)稱(chēng)通脹的上升屬于暫時(shí)現(xiàn)象，然而面對(duì)大宗商品價(jià)格飆升，市場(chǎng)正在質(zhì)疑這樣的觀點(diǎn)。
本周美股明顯已經(jīng)提前進(jìn)入拋售模式。周一，先是科技股暴跌，去年的“牛市旗手”ARK旗下的旗艦基金ARKK重挫5.2%，該基金從年初的峰值已經(jīng)累計(jì)回撤35%。周二，拋售延伸到了對(duì)經(jīng)濟(jì)更為敏感的公司股票，西方石油公司、美國(guó)石油公司和皇家加勒比等公司股價(jià)盤(pán)中一度下跌3%以上。大型成長(zhǎng)型公司的股價(jià)也大幅下跌，特斯拉周一大跌7%后再度下挫1.88%。
A股有無(wú)“賣(mài)在5月”的問(wèn)題?瑞銀證券A股策略分析師孟磊日前對(duì)記者表示，部分投資者開(kāi)始思考是否需要在5月降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。不過(guò)，從過(guò)去10年的數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)股指并未在5月體現(xiàn)出明顯的季節(jié)性疲軟。2011年以來(lái)，滬深300指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)在5月出現(xiàn)下跌的次數(shù)分別為4次和7次。兩者的平均回報(bào)分別為0和-2%，其中MSCI中國(guó)在2012年5月(全球市場(chǎng)下跌)和2019年5月(貿(mào)易摩擦升級(jí))被外部沖擊所拖累。
但是，短期內(nèi)，國(guó)際投資者仍在警惕一些潛在的負(fù)面因素——全球大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲可能推升通脹預(yù)期，進(jìn)而加劇投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊的擔(dān)憂(yōu);中國(guó)PPI可能進(jìn)一步大幅反彈，對(duì)部分中下游企業(yè)的利潤(rùn)率造成一定壓力;5月利率債供給增加使國(guó)債收益率面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。
A股5月依然偏向謹(jǐn)慎
總體看，股市在選擇方向，5月依然偏向謹(jǐn)慎。
若海外股市變盤(pán)，A股恐將調(diào)整。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望在二季度觸頂，美股盈利也將同步觸頂。這意味著從去年開(kāi)始推動(dòng)美股一路上漲的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利將難以為繼，市場(chǎng)走勢(shì)面臨考驗(yàn);其次，拜登政府上臺(tái)的政策利好基本兌現(xiàn)，而政策利空正在途中。拜登政府上臺(tái)后陸續(xù)推出近3萬(wàn)億美元的紓困計(jì)劃、近萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃，推動(dòng)股市持續(xù)走強(qiáng)，而即將推出的加稅計(jì)劃則是利空。最后，美股持續(xù)上漲后，估值風(fēng)險(xiǎn)加劇。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率是22倍，歷史均值是15倍。最后，從去年一季度至今，標(biāo)普500指數(shù)漲幅超過(guò)60%，但期間并未出現(xiàn)明顯的調(diào)整。“投資者猶豫不安，不知是見(jiàn)好就收還是繼續(xù)持有。假如海外股市下跌，A股不太可能置身事外。”他稱(chēng)。
北向資金凈流出，境內(nèi)資金增量也有限。受A股調(diào)整影響，前4個(gè)月基金發(fā)行“前高后低”，每月減半。1月新發(fā)行基金共5661.7億份額，2、3月份下滑到3101.5億和1553.1億份額。4月份A股震蕩，投資者更是持幣觀望，新發(fā)基金前三周下滑到368.6億份額，不足3月份的四分之一。
此外，一季度上市公司財(cái)務(wù)大幅改善，但市場(chǎng)反應(yīng)平淡。吳照銀表示，根據(jù)2412家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一季度每股收益增長(zhǎng)率中位數(shù)是61.9%，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率中位數(shù)分別是47.1%和72.4%。上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)如此優(yōu)秀，但股市反應(yīng)平淡。市場(chǎng)明顯在猶豫，投資者在等待時(shí)機(jī)。
未來(lái)幾個(gè)月，市場(chǎng)將進(jìn)入企業(yè)盈利數(shù)據(jù)真空期。海外疫情方面，疫苗供給是否可以迅速提升、對(duì)各類(lèi)病毒變異是否有效還有待觀察。這也是為何近期國(guó)際投資者仍主要超配材料、工業(yè)和可選消費(fèi)等最具有盈利確定性的順周期板塊。其中，工業(yè)和可選消費(fèi)一季度業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期的幅度均居各板塊前三。
如何備戰(zhàn)通脹攀升?
眼下，市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題仍在于，投資配置應(yīng)該如何為通脹攀升做好準(zhǔn)備?
渣打中國(guó)首席投資策略師王昕杰對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在通脹上升初期，價(jià)格上漲往往會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更高的利潤(rùn)率和盈利能力。“通脹預(yù)期上升，可通過(guò)預(yù)期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率這兩個(gè)因素，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生不同的影響。”他稱(chēng)。
在這輪漲價(jià)潮下，企業(yè)的生存現(xiàn)狀千差萬(wàn)別，上游原材料相關(guān)行業(yè)的整體盈利能力得到明顯改善，中游制造業(yè)中機(jī)械設(shè)備、建筑行業(yè)、輕工制造和汽車(chē)板塊受商品價(jià)格的影響較小，毛利率水平也相對(duì)平穩(wěn)。而與終端需求更為貼近的下游消費(fèi)品行業(yè)的盈利能力則岀現(xiàn)下滑，典型的如紡服和家電行業(yè)，下游行業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力偏弱。此外，大企業(yè)因?yàn)榫邆洳少?gòu)規(guī)模和供應(yīng)鏈管理方面的優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)⒊杀緣毫ο蛏舷掠芜M(jìn)行有效傳導(dǎo)。例如，對(duì)于可口可樂(lè)這種消費(fèi)品行業(yè)巨頭，原材料占總成本的比重其實(shí)并不大，其他渠道、廣告、運(yùn)輸成本支出才是大頭。同時(shí)由于規(guī)模效應(yīng)的存在，大企業(yè)在原材料漲價(jià)階段反而可以通過(guò)趁勢(shì)漲價(jià)從而達(dá)到提振其自身業(yè)績(jī)的目的。
除了配置受益的股票，王昕杰認(rèn)為，另一種解決方案是將債券配置向“信用”資產(chǎn)(公司債和新興市場(chǎng)債券)傾斜，這些資產(chǎn)的收益相對(duì)較好，期限較短，如發(fā)達(dá)市場(chǎng)高收益?zhèn)蚩赊D(zhuǎn)債及亞洲美元債。這些信用債類(lèi)別通常對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期的變化敏感，在增長(zhǎng)改善的環(huán)境中應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)良好。