上市一波三折
從2020年4月發布招股說明書至今，沃福百瑞在中國證監會已經有多達37條數據。2020年4月10日，沃福百瑞首次預披露招股說明書;同年6月22日，沃福百瑞提交了招股說明書申報稿，并獲得受理，隨即在2020年7月14日進入已問詢狀態。2020年8月21日，沃福百瑞再次更新了招股說明書。
隨后，沃福百瑞收到了中國證監會一系列的問詢，隨后，沃福百瑞提交招股說明書的上會稿。不過，在2020年9月10日舉行的創業板上市委審議會議中，沃福百瑞審議結果為暫緩表決。
2020年9月30日，沃福百瑞再次披露招股說明書的上會稿。兩個月后，沃福百瑞再次上會，成為創業板注冊制首家二次上會的企業。
對于沃福百瑞來說，資本市場并不陌生。2015年8月，沃福百瑞曾掛牌新三板。但好景不長，一年后，沃福百瑞經股轉公司出具《關于同意寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司終止股票在全國中小企業股份轉讓系統掛牌的函》(股轉系統函[2016]8432號)同意其股票在股轉系統終止掛牌。
沃福百瑞自成立以來，主要從事枸杞和枸杞深加工產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁、枸杞果汁飲料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等枸杞和枸杞深加工產品品類。旗下擁有“沃福百瑞”“啟威”“啟樂”“杞西施”“潘枸杞”等品牌。其產品主要為出口銷售，出口國家包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等國家和地區。
在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，疫情下，沃福百瑞出口生意受到一定影響，在此情況下，沃福百瑞想要借助資本的力量培養國內市場。
客戶集中度高遭問詢
沃福百瑞產品以出口銷售為主，客戶也主要為海外企業，在此情況下，海外客戶的發展以及銷售情況成為該公司上市過程中備受關注的問題。
2020年9月，在首發會上，沃福百瑞被追問海外銷售情況等問題。上市委要求沃福百瑞說明前兩大客戶自身的銷售情況、市場份額以及前述客戶經營風險對發行人的影響，并要求說明2020年7月至今對美國ABB&德國ABI銷售訂單、出口報關通關、對方付款的情況等問題。隨后，在2020年11月沃福百瑞再次上會時，上市委繼續集中追問沃福百瑞海外客戶等相關情況。
根據招股說明書，2017-2019年以及2020年上半年，沃福百瑞前五大客戶銷售收入合計金額分別為9082.4萬元、1.5億元、2.25億元和8330.46萬元，占同期主營業務收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%和79.32%。
其中，第一大客戶美國YoungLiving的銷售收入分別為5210.47萬元、8917.15萬元、1.14億元和5048.6萬元，占當年主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和48.07%，實現的毛利分別為3094.44萬元、6475.74萬元、8258.66萬元和3585.91萬元，占當期公司毛利的比例分別為74.7%、68.78%、61.97%和67.27%，該客戶主要采購枸杞濃縮汁。
第二大客戶美國ABB&德國ABI的銷售收入分別為2196.9萬元、4764.54萬元、9566.95萬元和2674.31萬元，占當年主營業務收入的比例分別為18.19%、26.19%、36.25%和25.46%;實現的毛利分別為123.38萬元、1182.05萬元、2903.79萬元和489.76萬元，占當年公司毛利的比例分別為2.98%、12.56%、21.79%和9.19%，該客戶主要采購枸杞干果。
根據沃福百瑞的說法，公司與YoungLiving、美國ABB&德國ABI的合作長期且穩定，但該公司也明白客戶集中將帶來一定的風險。沃福百瑞在招股說明書中將“客戶較為集中”列為主要風險之一。“未來，上述主要客戶的市場份額下降或是經營狀況發生重大變動，或與發行人的合作關系發生不利變化，發行人則將面臨銷售訂單大幅減少或流失的風險，進而直接對發行人的經營業績造成不利影響。”
香頌資本董事沈萌認為，客戶集中度高，可能導致上市公司在與客戶交易中的議價能力減弱，話語權不足影響投資者權益。
差異化競爭成關鍵
人無遠慮必有近憂。如果說，大客戶集中問題在短時間內尚未顯現出對沃福百瑞的影響，那么國內市場愈加激烈的競爭則是沃福百瑞不得不面對的問題。
隨著養生意識不斷提升，我國枸杞產業近年來得到快速發展。快消品新零售專家鮑躍忠表示，近幾年二級市場活躍，帶動一批新消費品牌加速完成了IPO，使得這些企業通過上市實現增值。隨著人們對健康消費理念愈發關注，特別是年輕人對健康養生的關注，枸杞在中國市場中仍具有較大的發展潛力和增長空間。
相關統計數據顯示，預計2025年我國枸杞行業的銷售規模將達到145億元。而寧夏作為我國枸杞種植面積和產量第一的省份，各類枸杞生產、加工、流通企業的數量超過700家。其中，包括百瑞源枸杞股份有限公司、早康枸杞股份有限公司、寧夏紅枸杞產業集團公司等未實現IPO，但都是具有一定產業規模的企業。
沃福百瑞方面認為，國內枸杞加工企業規模普遍較小，產品同質化較為普遍，產業集中度偏低，具有品牌優勢、規模效益、技術優勢的行業龍頭企業數量較少，大部分加工企業仍然圍繞枸杞干果進行初級加工，產品附加值較低，市場競爭較為激烈。
對于如何應對市場競爭，北京商報記者聯系采訪了沃福百瑞方面，但截至發稿，對方未予以回復。
經濟學家、新金融專家余豐慧在接受北京商報記者采訪時表示，枸杞偏屬中藥性質，隨著消費者健康意識的不斷提升，枸杞類市場競爭也愈發激烈。因此，沃福百瑞未來一方面應加大產能開發，擴大種植面積和經營規模，另一方面應加速創新，增加產品附加值。
招股說明書顯示，沃福百瑞也計劃將此次募集的資金用于枸杞深加工綜合建設項目、研發中心建設等方面。其擬新建的“鮮枸杞果汁飲料灌裝生產線”“枸杞籽油萃取生產線”“枸杞多糖/糖肽生產線”都是將公司自有的專利技術進行生產成果轉化的實踐方式。通過枸杞深加工產品，提升產品附加值，實現差異化競爭。