未來不再是仿制藥的天下了!但大家都知道醫(yī)藥行業(yè)是出百倍大牛股的好賽道，有沒有什么公司可以不受政策影響，躺著賺錢，在醫(yī)藥行業(yè)能長久的生存下去?今天就為大家分析一下華蘭生物股票的投資價值。
華蘭生物業(yè)務模式
華蘭生物旗下業(yè)務分三個板塊：血制品疫苗單抗
我們先說血制品，血制品就是從人體血漿中提純出來的醫(yī)用蛋白質(zhì)，而血漿的來源很少。根據(jù)估算，2018年我國的采漿量約為8800噸，目前我國人口數(shù)約為13.9億人，人均采漿量約為6.4mL。而美國2015年采漿量為3.11萬噸，人口數(shù)量為3.2億人，人均采漿量為97.2mL。我國人均采漿量僅為美國的1/15。
而以血制品中最常用的白蛋白為例，2018年國內(nèi)人血白蛋白批簽發(fā)總量(折合10g/瓶)為4703.93萬瓶，同比增長12%，其中國產(chǎn)人血白蛋白批簽發(fā)量為1905.2萬瓶(+7.4%)，進口人血白蛋白2798.73萬瓶(+15.3%)，進口占比提升至59.5%。
這說明什么，說明血制品行業(yè)潛力巨大，增長空間巨大，而且國內(nèi)的產(chǎn)量根本跟不上，供不應求，最重要的是這個行業(yè)自2001年開始，政府就不再批準新設血制品企業(yè)了，就只有2001年之前拿到牌照的幾家企業(yè)在競爭而已。或者競爭都談不上，因為他們?nèi)堪l(fā)足馬力生產(chǎn)都不夠國內(nèi)需求。
換句話說就是：你只管生產(chǎn)，賣不出去算我輸!
由于血制品同質(zhì)化特別嚴重，不同廠商的同一產(chǎn)品，差異性幾乎可以忽略不計，所以誰產(chǎn)能最大，誰就最牛逼。而血制品的生產(chǎn)，無非是血漿采集，據(jù)公司自己年報所說，中生集團、華蘭生物、上海萊士和泰邦生物四個企業(yè)為龍頭，四家企業(yè)的采漿量占全國采漿量的50%以上
我們可以看出，雖然華蘭生物的血漿站落后天壇生物、上海萊士一大截，但是采漿量卻和他們差不多，說明華蘭的采漿效率高出競爭對手很多，而18年報告期中，華蘭在積極申請新建單采血漿站，魯山已經(jīng)獲批并正式采漿，這樣下去，要不了多久，華蘭的產(chǎn)能就能超越天壇生物。
接著我們看疫苗，與老老實實做血漿業(yè)務的競爭對手天壇生物和上海萊士相比，華蘭生物野心要大一些，先后布局疫苗和單抗業(yè)務，企業(yè)未來發(fā)展想象空間自然要比競爭對手大。
公司主要靠流感疫苗，且公司的流感疫苗是第一個獲得世界衛(wèi)生組織認證的，算是國內(nèi)流感疫苗的龍頭，也得益于競爭對手長生生物自己作死，退出了競爭。在2018年中，疫苗占公司營收的24.8%，但這部分業(yè)務與流感疫情緊密掛鉤，屬于看天吃飯，具有極大的不穩(wěn)定性，難以作為業(yè)績增長的可靠預期。
其他疫苗可以不作考慮，因為公司的其他疫苗都虧損。
最后看一下單抗，世界范圍內(nèi)的單抗藥物年銷售額總計已達數(shù)百億美元，單抗藥物成為生物藥物中增長最快的細分領域，非常具有想象空間。
據(jù)18年年報顯示，公司取得了德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗3個單抗的臨床批件，目前共有7個單抗品種取得臨床試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗正在開展III期臨床研究，預計明年就可以上市為公司帶來利潤，因此單抗這方面是可以期待的。
華蘭生物財務分析
首先看分紅融資比，公司上市14年來，分紅融資比398.1%，優(yōu)秀!
公司的資產(chǎn)負債率一直都很低，買了不少理財產(chǎn)品，比較有錢，抗風險能力高，如果能拿出一部分錢加大研發(fā)投入就更好了;
值得注意的是，17年每股經(jīng)營現(xiàn)金流只有0.19元，18年有1.39元，于是我拉出了五年公司的經(jīng)營現(xiàn)金流情況：
可以看出，公司16、17年每股經(jīng)營現(xiàn)金流都挺差，18年恢復正常;且公司的存貨自16年開始也突然變高：
于是我又拉出了公司五年的存貨周轉天數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)，看看這存貨增長是否健康
結論是，不太健康，尤其是應收帳款周轉天數(shù)，自17年開始，迅速上升，于是我翻開16、17的年報，想看看那兩年公司發(fā)生了什么。
16年的年報顯示：2016年3月的山東疫苗事件對疫苗行業(yè)帶來較大負面影響，造成市場對疫苗產(chǎn)品的需求減少，公司疫苗產(chǎn)銷量下滑，也是迫不得已，公司積極開拓國際市場，流感病毒裂解疫苗實現(xiàn)了首次出口，疫苗的滯銷，使得公司出海謀求出爐，銷售費用大大增加，因此經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是下降
17年的年報顯示：公司應收存貨的大幅上升主要是兩方面因素所致：1.醫(yī)改兩票制導致大量中小經(jīng)銷商退出市場，華蘭需要花大的成本去重建渠道，其中應收款壓款數(shù)額上升，備貨大幅上升。2.疫苗業(yè)務目前仍處于虧錢階段，導致存貨的上升
至少截止18年的年報來看，公司的存貨的應收帳款都沒有得到有效的改善，而公司收入國內(nèi)外占比來看，國際市場的開拓好像是做了無用功
總結
華蘭生物的血制品屬于躺著賺錢的生意，據(jù)壟斷性，按市場的話說就是誰當董事長都能賺錢;疫苗方面除了流感疫苗，其他全是雞肋，但流感疫苗受周期性影響太強;單抗業(yè)務值得期待，但尚未落實，目前不好評估，不知是否能成為公司新的增長點;公司的研發(fā)實力幾乎可以算是醫(yī)藥公司中倒數(shù)的，所以未來對創(chuàng)新藥業(yè)務不抱希望
由五年來動態(tài)市盈率來看，公司目前處于低位，我大膽給華蘭生物估值，3年后血制品依舊是好生意，給予每年30%增速，疫苗周期性波動太強，平均每年給予8%增速(因為大概率是虧一年賺一年)，則綜合增速在23.4%
以2018年凈利為基礎，2021年凈利為：21.4億，給予30倍PE，對應市值642億，離現(xiàn)在有48%的增幅，只能說目前估值合理，算不上低估，但要是公司單抗業(yè)務有驚喜的話，另當別論。